国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《东鹏饮料2024年中报点评：逆势高增，补水啦放量》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，当前股价为227.88元。

东鹏饮料(605499)

事件

公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收78.73亿元，同比+44.19%，归母净利17.31亿元，同比+56.17%，扣非归母净利17.07亿元，同比+72.34%。24Q2，公司实现总营收43.91亿元，同比+47.88%，归母净利10.67亿元，同比+74.62%，扣非归母净利10.82亿元，同比+101.51%。

东鹏特饮、补水啦持续放量，全国各区域快速增长

1)东鹏特饮优势稳固，东鹏补水啦快速增长。24H1，东鹏特饮/补水啦/其他饮料收入为68.55/4.76/5.31亿元，同比+33.49%/+281.12%/+172.16%。24Q2，东鹏特饮实现收入37.54亿元，同比+36.42%，补水啦及其他饮料收入合计实现收入6.30亿元，同比+193.83%。

2)分量价看，量增是主要驱动力，大单品东鹏特饮均价小幅提升。24H1，东鹏特饮/补水啦/其他饮料销量分别为160.48/20.95/23.85万吨，同比+32.96%/+342.06%/+89.62%；三者出厂均价分别为4.27/2.27/2.23元/千克，同比+0.40%/-13.79%/+43.53%。

3)各渠道收入全面增长。24H1，公司经销/直营/线上/其他渠道分别实现收入67.99/8.61/1.89/0.13亿元，同比+40.53%/+69.10%/+96.56%/+12.61%；24Q2，以上各渠道实现收入37.35/5.21/1.21/0.07亿元，同比+44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%。

4)全国区域及全国直营收入快速增长。24H1，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入21.14/46.98/10.50亿元，同比+13.79%/+57.02%/73.46%，全国区域中华东、华中两区域均规模超10亿元、增速超50%；24Q2，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入11.93/25.55/6.36亿元，同比+17.38%/+62.25%/69.53%。

5)直营及线上渠道持续招商。24H1末，公司广东营销本部/全国营销本部/直营及线上经销商数量为256/2,110/616家，较上季末-15/-29/+114家。

盈利能力持续提升

1)上半年毛利率提升及期间费用率优化带动净利率提升，投资收益及公允价值变动收益同比下滑影响净利率。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为21.98%/44.60%，同比+1.69/+1.50pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比-0.25/-0.55/-0.09/-1.23pct，销售、管理费用率下行主要得益于规模效应，财务费用率下行得益于定期存款利息收入增加；此外，投资收益/公允价值变动收益占总收入比重同比-0.87/-1.14pct。

2)二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为24.29%/46.05%，同比+3.72/+3.30pct；销售/管理/研发/财务费用率-1.58/-0.73/-0.09/-1.37pct；投资收益/公允价值变动收益占总收入比重-1.19/-1.66pct。

投资建议

我们预计公司24/25/26年归母净利分别为29.14/37.01/45.57亿元，增速42.88%/27.01%/23.12%，对应9月6日PE31/25/20倍(市值915亿元)，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.94%，其预测2024年度归属净利润为盈利28.28亿，根据现价换算的预测PE为32.23。

最新盈利预测明细如下：